2008-12-06 10:41:08| 分类：
股市评析
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根据我们宏观市场策略，在2009年上半年通货紧缩但是增量资金资产配置双重作用的背景下，2009年上半年的主要投资机会集中在中小板成长股。
我们认为受大气候影响，银行、地产、钢铁、煤炭等领域短期内难有起色，暂时也看不出哪一个强势行业会出现率先领涨的契机。而受金融风暴冲击较小，与主体经济关联较弱，不太引人注目的领域，自下而上选择那些细分行业龙头公司可以作为投资关注的重点，一方面这些企业可以凭借自身已经形成的竞争优势，在行业内其他公司遭遇困难的时候收购兼并和扩张市场份额，同时这些企业也最具有创新潜力。
本文的独到之处是从价值链角度分析了制造业企业如何构筑核心竞争力，给出一个我们2009年看好的投资组合，再进一步探讨组合公司的成长成长性。
1. 二极分化的格局
首先我们关注一下中小板块目前的走势、基本面、以及估值背景。
在2008年持续下跌的大行情中，中小板相对跑赢主板。直到7月开始，在估值的压力下加速下跌。而在11月初开始的小反弹中，上证综指上涨11.85%，中小板综指上涨28.52%，涨幅超越主板16.67个百分点。
从基本面来看，今年三季度，中小板公司净利润同比增速(可比样本)高达34.88%，较二季度47.34%的历史高点下降较多，且仍在继续下降通道中(采用各公司年报预测净利润中值计算，预计2008年中小板净利润同比增速为26.14%)。然而与主板相比，三季度全部A股的净利润同比增速(可比样本)已低至6.95%，中小板公司的成长性还是非常突出的，同时波动性要远小于主板公司(主板公司的周期性远要明显)。因此在宏观预期不明朗的情况下，部分中小板公司会获得溢价。
从基本格局分析，我们发现，两极分化已经成为中小板公司的一大特征。
从上证综指和中小板综指的历史估值水平来看，中小板公司目前处于估值溢价较低水平。
有基本面的支撑，估值水平较低，在降息周期下，中小板股票投资价值突出。
中小板是由各细分行业龙头公司组成，联动性较弱，我们讨论板块的投资机会显得太泛，两极分化的格局特点也让我们的投资策略，应该重点落实在个股的选择。
我们认为，部分细分行业龙头处在不太引人注目的行业中，受国家宏观经济减速影响相对较小，增长性比较稳定，如果估值水平合适，可以进行长期性的投资。
我们的选股逻辑是这样的：为了叙述方便，将上市公司大体分为工业制造类和消费品类(并非统计学意义的分类)，按不同的思路精选个股。优秀的工业制造类公司在价值链各个环节构筑竞争力，形成四种风格迥异的投资种类;消费品类公司(主要包括服装、食品和零售业)则主要在渠道或品牌打造方面各具特色，各逞其长。本文将集中讨论工业制造类公司的选股思路，并提供投资组合。随后我们将继续推出消费品类公司的投资分析，敬请关注。
2. 四种价值链上的类型
制造业企业经营需要寻找资源，而后组织生产，形成系列产品，并围绕产品展开各种技术服务。这就形成了企业界众所周知的“资源—生产—产品—服务”价值链。我们对工业制造类上市公司进行综合分析之后，发现很多优秀的成长型工业制造企业，正是在这个价值链的四个环节上，相应地构筑了四种类型的核心竞争优势，形成了自身独特的企业风格，从而长期保持了高于行业的盈利水平，持续稳定地为股东创造价值。
2.1. 资源型企业
巧妇难为无米之炊，资源自然成为价值链上的首要环节。一般来说，资源包括各种对公司未来持续成长以及增加股东价值、防范竞争风险有积极作用的因素。广义的资源则不仅包括自然资源，企业拥有的资质认证、行业准入的资格等，都可称为正面意义的重要资源。
2.1.1. 资质资源
出于环境保护，培育民族企业，鼓励企业创新，以及金融安全等原因的考虑，政府对于某些特定行业设置了严格的门坎，称之为行业的资质资源。相当于给已进入此行业的公司赋予了一道天然的“护城河”。
证通电子(002197)：加密键盘的资质资源
证通电子公司的核心产品为ATM加密键盘。这类金融支付安全产品的生产和销售，以及在不同领域的应用，需要相应的国际权威机构和国内金融机构的认证或许可，而取得这些认证或许可需要较高的技术能力和较长的时间。这是进入本行业的最大壁垒。
PCI认证壁垒
目前，全球标准ATM整机厂商都要求ATM加密键盘必须通过VISA认证或PCI认证，否则不予采购。国内市场也随着对安全逐渐重视使得获得PCI 认证的加密键盘的需求增加，如中国银行总行要求采购的自助服务终端、POS 产品都使用获得PCI认证的加密键盘。根据VISA官方网站信息，截至2007年10月17日，全球只有21家企业生产的33款ATM加密键盘获得PCI认证，公司已有6款ATM加密键盘通过PCI认证。通过PCI认证的数量居全球ATM加密键盘生产企业第一位。
国内市场老大
在国内市场上，目前只有包括公司在内的3家企业生产的ATM加密键盘获得PCI认证(另外两家分别是广电运通和杭州东信，其加密键盘均为自产自用，对公司并没有构成威胁)。公司拥有的资质优势形成其他竞争对手短期难以逾越的壁垒，成为中国当之无愧的加密键盘龙头老大，在国内整体的市场占有率达到36%;扣除ATM厂商自产自销，公司在ATM厂商外购键盘的市场占有率达到90%。
海外竞争有成本优势
在海外市场，Theles、Verifone、SAGEM凭借其稳定的质量、优质的服务牢牢占据加密键盘市场90%以上的份额。但由于证通电子的6款产品获得PCI和VISA认证，能满足国际上标准ATM生产厂商的要求，并且在价格上有明显优势(公司产品价格仅为国外相同类型产品价格的1/3-1/2)，因此证通电子自2005年开拓国际市场以来，ATM加密键盘销量以100%的增速扩张。
目前，国际上主要ATM制造厂商将行业标准从PCI1.0提升至PCI2.0，2012年后他们将只采购通过2.0认证的键盘。PCI2.0认证对安全性能要求更高，原来1.0的要求是仅针对键盘恶意破坏后，键盘内的信息自动销毁，而现在则提升为，只要人离开键盘，银行卡拿出后，信息就自动销毁。这个举措进一步提升了行业壁垒，预计竞争将主要在原来通过PCI1.0认证的几家巨头间展开。目前从Visa官方网站上来看，目前仅有一家键盘自用的一款键盘通过认证。公司已送检6款键盘，年底会有消息。我们对公司键盘通过更高等级认证此持乐观态度。
面临的风险
基于技术特点，相关产品在进入应用前，客户会对其进行严格的测试及认证，花费时间较长;同时，由于产品设计安全保密特殊性，客户与供应商之间都签署有保密条款，从技术上客户对供应商容易形成技术路径依赖，也放慢了客户更换供应商的频率和步伐，对后进入的厂商形成一定壁垒;再加上，在国际金融风暴冲击下，市场风险尚难预测。我们非常看好证通电子在资质资源上构筑的核心竞争力，但考虑到以上因素产生的不利影响，我们暂时把它置于谨慎推荐行列。
卫士通(002168)：商用密码产品的资质资源
商用密码产品是对不涉及国家机密的信息进行加密和安全认证，出于国家安全考虑，我国仍对商用密码产品的科研、生产、销售和使用实行专控管理，希望进入相关领域的企业必须取得相应的准入资质。
商用密码产品的开发过程包括研发、实现和应用三个核心流程。尽管商用密码的科研成果归国家所有，商用密码的定点科研单位在实现和应用商用密码的过程中至少具有时间优势，并且科研结果也只通过芯片方式销售出去，核心技术能牢牢握在开发公司手中，因此取得密码产品的科技研发资质是最为重要和难得的。公司是国内商用密码七个科研单位之一，科研定点单位的资质六年认证一次，具有很高的进入壁垒。同时，公司控股股东三十所作为我国最早从事保密通信行业研究的单位，将国防性技术应用于商密使公司在业内确立了较强的技术优势。
除了商用密码的科研外，公司同时还是商用密码的定点生产单位和销售单位。国内同时具有这三种资质的企业仅有三家。
公司在密码产品中有强大的设计和资质优势，研发能力构筑公司核心竞争力。但这些优势能否帮助公司成功开拓竞争激烈、产品附加值较低的中小企业市场，发展运用加密技术创新的其他业务，仍有不确定性。
2.1.2. 自然资源
自然资源是农林牧渔这一类公司赖以生存和发展的基础。拥有自然资源的多少，以及由此产生的资源壁垒的高低，是评价此类公司竞争力的主要指标。
绿大地(002200)：土地资源成为构筑核心竞争力的基础
绿大地作为云南省唯一一家国家城市园林绿化施工一级资质的企业，经营规模大、品种及规格齐全(2007 年6月末公司消耗性生物资产中苗木品种达329 种、规格529 个)，能够满足绿化工程用苗客户，尤其是中、大型绿化工程承包商或投资方的“一站式”采购需求，竞争优势明显。而形成突出壁垒的基础则是公司的土地资源。土地是绿化苗木种植企业最基本、最重要的生产要素。
公司早在1996年就进入了绿化行业，形成了土地、资金和技术的先发优势。通过大力购买宜林荒山，公司现已拥有16263亩基地(省内第二位企业金1000亩基地规模)。
我国的土地资源日益珍贵稀缺，适合于作苗木基地的土地资源则更加珍贵。一方面，林权制度改革，荒山荒坡全部划分地到户，购买土地使用权的难度加大;另一方面，土地成本提高，小型苗木企业无力大量购买土地。加之，土壤污染等因素造成适合作苗木基地的土地越来越少(如华东地区地下水位较浅，不适合种植深苗)。绿大地的资源优势在同行业内几乎是无法超越的。
2008年12月21日，公司将有数量较为庞大的现售股解禁(占目前总股本的40%左右)，届时若股价被压低，是比较好的投资时机。
獐子岛(002069)：海域面积
作为海珍品养殖加工行业的龙头企业，獐子岛的长处在其清洁广阔的海域。公司拥有的潜在海域面积占长海县70%以上，适宜底播和浮筏养殖面积分别为150万亩和30万亩。另外，它的规模清洁水域目前已确认的面积为65.63万亩，随时可以确认的有40万亩，还有潜在的，未来大量可能收购的水域。海洋资源是不可再生的无价之宝。在农产品涨价、全球渔业正步入衰退(目前约有77%的渔业资源正面临过度开发阶段)的大背景下，獐子岛的海域面积将得到市场的重新认识。
公司的缺陷在于销售不力，销售负责人几经变动，销售组织架构尚未成型;加之产品价格下跌，“毒贝”事件对行业的负面影响，都成为公司发展的短板。
2.1.3. 准入资源
上海莱士(002252)、华兰生物(002007) ——血液制品行业的翘楚
部分风险很大又直接影响国计民生的行业，国家设置了极高的准入门槛，有的甚至贴上了此行业不准入的“封条”。这种准入资源当然更加珍贵。例如血液制品行业，鉴于血液制品从人体血浆中提取，生产中有可能因产品质量等问题导致交叉感染、疾病传播等重大医疗事故，也存在因未知病毒导致血源性疾病传播的潜在风险，包括我国在内的世界各国对血制品都有严格的监控手段和生产准入壁垒。上海莱士和华兰生物这两家血液制品公司，可谓全国六大血液制品企业中的翘楚。
自2001年起，为了规范血液制品行业的无序竞争，国家不再审批新的血液制品企业，等于在血液制品行业的进入门槛上贴了封条。根据SFDA统计资料，目前国内通过GMP认证的血液制品生产企业共有33家，2006年仅有28家企业生产。随着科技水平的逐步提高，我国在血液制品方面的政策标准也在不断提高。
上述一系列政策和法规的颁发，导致血液制品行业的集中度进一步增强，寡头垄断竞争格局初具雏形。2006年，全国33家血液制品生产企业投浆量将近4700吨，其中投浆量在300吨以上的有6家企业，他们的投浆量约占全国总投浆量49%;投浆量在200吨至300吨之间的有5家企业，约占全国总投浆量的22%。
在行业景气的背景下，莱士和华兰生物都是不错的投资标的，但目前高达30多倍的市盈率，超越中小板总体估值水平，已经体现了市场对两家公司业绩的预期，降低了获取超额收益的可能性。
2.1.4. 资源型企业的投资策略——取决于资源稀缺性和行业集中度
以上我们对资质资源、自然资源和准入资源这三种资源型企业进行了初步的分析。接下来论述如何把握公司的投资机会呢?
投资于资源型企业的价值取决于资源的稀缺性和行业集中度。
在上述资源型的公司中，我们认为绿大地资源壁垒较高，募投项目的投产有利于优势的继续提升，竞争对手短期难以逾越。同时，苗木种植行业前景广阔，云南省内需求旺盛，行业较低的集中度更添成长空间，推荐绿大地，12月底小非解禁也许可以提供合适的介入机会。
2.2. 技术突破型企业
一个企业仅有资源还不够，还必须通过技术突破，才能使已有的资源变成市场认可的商品。何况那些得天独厚的稀缺资源，毕竟是少数企业的幸运。大多数的企业更多地要靠自己的技术能力，实现技术突破，才能赢得先发优势和行业主导权;进而通过规模经济和学习效应，沿着学习曲线降低成本，迅速占领市场，完成从技术创新者向行业龙头的转变。如果说，资源型企业的成功主要靠历史的幸运或偶然的机遇。那么，技术突破型企业则主要靠自身的努力和勤奋。
烟台氨纶(002254)：打破国际垄断，不断攻克技术难关
烟台氨纶的主要产品是芳纶，一种具有金属特性的高强度工业纤维，行话叫芳香族聚酰胺纤维。商用的芳纶主要分为两种：聚对苯二甲酰对苯二胺(PPTA)纤维即对位芳纶(芳纶1414)，和聚间苯二甲酰间苯二胺纤维即间位芳纶(芳纶1313)。芳纶1313以其出色的耐高温绝缘性被称为防火纤维;芳纶1414以其极好的金属特性被称为防弹纤维。
芳纶由杜邦自1956年开始研发，因其良好的物理性能和广阔的运用范围而逐渐被市场认识，需求量也迅速上升，芳纶生产企业频繁扩产来应对需求市场的持续升温。运用领域也从宇宙开发材料拓展至工业和民用领域，但因为技术难度较大，以及高价位和限量供应，全球芳纶的生产还是只掌握在杜邦、帝人和烟台氨纶等少数企业手中。
烟台氨纶的发展重心也逐渐转向芳纶业务，并凭借在特种纤维领域的研发优势成功将芳纶1313工业化，产能进一步扩大到4300吨/年。其本白短纤、纺前着色纤维、芳纶纤维纸等系列产品成功地走上了市场，并大量出口到美国、日本、欧洲等发达国家和地区，与杜邦的Nomex和帝人Conex平分秋色。来自国家权威部门的鉴定结果表明，目前，烟台氨纶的相关品牌纽士达®芳纶1313的主要技术性能指标都已经达到了国际同类产品水平，完全可与进口产品相媲美。
烟台氨纶借鉴间位芳纶生产中的经验，2001年就开始研究对位芳纶的可行性，对设备和工艺进行了实验室的自主研发，并成功完成了小试，中试在07年年底完成了精制工艺，08年年上半年完成了聚合工艺，目前正在运行中试的最后一个纺丝环节的调试。现在的主要困难在纺丝阶段，由于所用溶剂为强腐蚀性的浓硫酸，对设备要求很严格，公司在这方面还存在一定的困难要克服。按照目前公司的计划，1414工艺将在年底完成中试，明年购订相关设备并进行1000吨对位芳纶募集资金项目的投入，并有望在2010年正式投产。根据公司为中国第一家成功自主研发氨纶、芳纶1313的历史，以及一直相当高的研发投入，我们对公司的突破能力即成功研发芳纶1414持乐观态度。
目前，公司的芳纶产品已经能够部分满足目前国内迅猛增长的需求。我们预计未来几年国内芳纶1313的需求增速将会保持在30%以上，芳纶1414工业化的成功将有力打开需求市场大门。
科大讯飞(002230)：电子语音领跑者
电子语音技术研发涉及到声学、语言学、生理学、心理学、信号处理、计算机和数学等众多学科，是一门典型的交叉学科，存在较高的技术壁垒。依托中国科技大学强大的学术后盾，安徽的科大讯飞成为了电子语音领域的领跑者。
语音技术最终使用者是个人客户，以服务为主旨的电信、金融等行业对语音质量要求非常高，在选择智能语音供应商时倾向选择市场上技术已经非常成熟的厂家，这给新进入者拓展客户带来了很大的困难。
由于不同地区、不同人群的语音差异，语音技术作为一种互动式的交流方式，语音质量需在实践中不断根据收集的语音资料改进，因此新进入者由于缺乏语音资源，在短期内很难与优势企业竞争。
正是由于存在以上壁垒，我国智能语音软件产业形成一定规模的厂商仍然较少，Nuance、Microsoft、Google、IBM等国际巨头，由于战略定位等原因，暂时对公司构成不了威胁。目前科大讯飞和捷通华声占据市场95%以上的市场份额，这反映了市场份额向龙头企业集中的特点。
公司在语音技术上的研究代表了国内最高水平
公司通过与中国科学技术大学、清华大学、中国社科院语言所等单位的深度合作，实现了对中文语音产业核心源头技术的资源整合，拥有全球领先的语音合成与识别技术。
中文领域中，公司在国内历次863评比中，始终占据榜首位置，公司的中文语音合成技术自然度超过了普通人口语水平，句子可懂度接近100%;英文方面， 08 年6 月在 “2008 NIST Speaker Recognition Evaluation”——国际说话人识别评测大赛上，科大讯飞语音实验室送评的识别系统获得综合指标第一名的优异成绩。这是继科大讯飞2006、2007 年蝉联国际英文合成大赛(Blizzard Challenge 2006/2007)第一名后，在语音研究国际大赛上获得的又一殊荣。
在识别技术方面，公司07年之前主要外购Nuance的技术，07年后在嵌入式软件领域推出了自主技术，目前公司完善了第三代语音合成技术(参数化合成)，与多数竞争对手采用的二代技术(波形衔接)相比，发音自然、应用灵活。相比识别技术巨头Nuance，公司在中文上面有优势，但在多语言合成的积累上面处于下风。
公司市场优势主要体现在市场占有率上，中文语音合成市场占有率达70%以上，中文智能语音产业整体市场占有率达60%以上，根据赛迪顾问的研究报告，公司嵌入式中文语音合成软件在学习机和国产手机中的市场份额超过80%，在导航产品中的市场份额超过70%。智能语音产业的高壁垒也决定了公司未来市场份额有望进一步提高。
尽管公司目前在国内语音市场已占据了优势地位，但面临着国际IT 巨头潜在的激烈竞争。例如，IBM 的语音识别产品ViaVoice 的市场占有率非常高;而中国微软研究院已经招募了国内众多的语音专家，开发适用于视窗XP 操作系统的中文语音产品。但相较于国际厂商，公司的主要优势在于对中文语音的了解和对汉语的知识、市场的理解，以及与政府及市场的更紧密联系。我们对公司未来在这一市场继续保持领先地位持乐观预期。
2.2.1. 技术突破型的投资策略：需求能否及时有效打开是关键
“技术突破型”公司的价值取决于技术壁垒的高低、规模化扩张能力以及需求能否有效跟上。
在中国股市上，技术突破型公司的投资标的很少，这也许和中国市场尚未完善，科研氛围不够，投入有限有关。上述三家公司均在技术壁垒高的关键领域有重大突破，规模化扩张难度不大。投资他们最大的风险来自于市场需求方面，由于是朝阳行业，目前需求比较少，虽然我们知道这些公司都代表着未来市场发展方向，但市场究竟多久才能启动尚不知道，对于这样的公司我们需要更多的耐心，和坚定的信念。推荐科大讯飞、大立科技。
2.3. 产品创新型企业
“边区”开发和丰富的产品梯队是推动公司持续成长的动力
牛耕田，马拉车，各司其长，才能成就自己。有的企业既无资源优势，又没有技术突破能力，资金也不雄厚(这正是多数中小板公司的真实写照)。他们获得竞争优势主要是通过学习早期中国革命的经验，在“敌人”(竞争对手)顾不到的“边区”发展自己的“产品根据地”。这些产品创新型公司通过发掘“边区”差异化的产品，发展和丰富的自身的产品梯队，当年的星星之火，竟然成了燎燃之势。
何谓“边区”。市场有很多种：有些领域是国外企业准备放弃，或者已经放弃的，中国企业已经稳固占领的，我们称为“红区”。在这个价值域中，主要竞争对手是位于微笑曲线中间的低附加值的企业，或者是政府垄断型的产业，这个领域已经比较成熟，而且成长性有限，如电力、石油石化等行业;“白区”是国际企业“志在必得的领域”，而中国企业很难进入，技术或资金壁垒高，如高端机床、高端信息技术等行业。作为成立不久，资金、规模都较小的中小企业，在进行价值设计的时候，需要关注的关键领域是“边区”，这个领域对于大企业来说可做可不做，利润较低，空间暂时不大，目前市场集中度低，没有形成行业龙头。在这样的领域中，中国企业有可能利用自己位于供应链中间靠近市场和原材料的优势，和国外企业竞争，扩大市场占有率。
边区注定了较小的市场规模，公司持续的成长空间需要完善产品梯队。
思源电气(002028)：快速成长的输变电设备制造公司
思源电气是2004年上市的，输变电设备制造公司。公司快速增长动力来源于持续的外延式扩张，完整产品梯队的建立，和清晰的长期发展战略。
上市以来，公司主业逐步扩张，大致可划分为以下三个阶段。
阶段一：2004.7.6-2005年底
原有主业快速增长，利用小型检测设备创业起步，利用中性点接地设备发展壮大
思源电气以消弧线圈起家，无论规模还是技术都是行业的龙头。目前，公司消弧线圈的市场占有率保持在40%左右。近期智光电气的崛起和市场竞争的加剧导致产品毛利率呈下降趋势，但我们认为消弧线圈市场30%左右的增速，以及公司利用先入优势构筑的技术和品牌壁垒，都能保障此项业务为公司发展提供稳定现金流。
阶段二：2005年底-至今
利用高压开关、高压互感器进入主流输变电行业
公司通过收购和增资控制了江苏如高94.7%的股权，使思源电气在一次设备领域站稳脚跟。
从2005 年开始，高压开关产品已成为公司最大的收入来源，之后迅速发展。由于公司在08 年加大了细分市场的开发，并且对产品品种进行了调整，所以市场的激烈竞争并没有影响公司高压开关的盈利能力;互感器方面，公司从2006 年开始参与国网集中招标，在2008 年前六次招标中，公司同中标857 台，市场占有率基本与07 年持平，微升0.27 个百分点，保持排名第一。在互感器市场，由于各家企业为了获得更多的市场份额，纷纷打起了价格战，思源电气也未能幸免。为了保证中标成功，公司不得不降低产品价格。此项业务毛利率有向下压力。
阶段三：往后 其他新型产品的推出，如GIS、油色谱在线检测仪等
在隔离开关、断路器竞争愈发激烈，毛利率不断下滑的趋势下，GIS 作为隔离开关及断路器更高级的替代品，也被更多资金实力雄厚、研发技术领先的企业看作是新的盈利增长点。公司隔离开关、断路器、以及互感器的生产能力，有利于减少外协部分所占比重，提高盈利能力，同时国内主要高压试演仪器供应商的相关经验也为公司开拓此项业务创造了条件。通过与公司沟通了解到，目前GIS 项目一切都按照计划执行，预计2009 年7月即可批量生产。此后产能逐步扩大，2013 年将释放全部产能。达产后，根据规划可以满足年产800 个间隔126kv GIS 和400 个间隔252kv GIS。
油色谱、电抗器都是公司新研发的产品，目前占公司总销售金额的比重很小。我们认为，经过两年的培育，这两种产品在2010 年将会成为公司新的盈利增长点。
鱼跃医疗(002223)：海阔凭鱼跃
鱼跃医疗原来是一家生产医疗器械的民营企业。他们抓住医疗器械市场需求快速增长，商品生产却非常分散的机遇，经过多年修炼，终于发展成为国内同行业中产品品种最丰富的公司之一，而且在今年三月上市成功。公司生产的产品共计36个品种、225个规格，还是国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产厂。其六大产品制氧机、超轻微氧气阀、雾化器等市场占有率，都成为国内各细分行业的榜首。
公司产品线完整，生产涉及到精密制造和机电一体化制造，主要生产设备和部分流水线可以共用;产品用途主要为医院和家庭的康复护理，产品目标客户一致，销售渠道可以覆盖共同目标客户。公司产品在生产和销售上具有协同效应，强化了公司的竞争优势。公司利用自身在市场中这样的优势地位，有效控制产品价格，大幅提高了进入壁垒——潜在进入者如果不能做到相同的生产规模，则在成本上将与公司形成巨大的差距，以致基本无法进入这一领域。我们认为，市场控制能力造就的壁垒，并不一定就低于技术优势形成的壁垒。
公司丰富的产品种类，是国内少有的能够为经销商提供一站式打包采购服务的生产企业。由于与竞争对手相比，公司具有综合性优势，与经销商间形成了非常紧密的关系。公司销售渠道相对分散，一级经销商就多达150家，基本涵盖了中国主流的医疗器械销售公司。公司与经销商之间的互动良好。他们有一个很好的营销工作传统：每年都向一级经销商统计当年销售的前50名小型医疗器械数据，公司汇总后，对重点产品逐一进行成本核算和市场评估，作为是否导入新产品的重要依据，由此带动了产品线的不断完善。
公司通过对市场需求的研究，及细致的内部成本核算，利用自身的规模优势和分销网络，快速进入尚没有领导者的产品领域，在短期内取得合理的收益。中国医疗器械市场现阶段一方面高度分散，一方面需求增长趋势明确的特点，为鱼跃医疗的快速成长提供了比较好的机会。
2.3.1. 产品创新型的投资策略：持续跟踪、把握业绩拐点
这类公司的进入壁垒不高、集中度低、竞争激烈，若要持续成长，则必须持续创新，建立完善产品梯队，实现多元化经营。因为这类公司产品的生命周期比较短、更新换代频率快，要么是产品市场规模小，企业的发展壮大需要突破行业的限制。对于投资这类公司需要持续跟踪，因为多元化经营对公司管理能力、市场把握度都有较高的考验，而且选错了方向对公司的打击也比较大。我们也可以“以史为鉴”，历史上，公司持续的开发新产品，成为推动公司发展的新利润增长点，那么这家公司的多元化经营能力和市场把握度是值得肯定的。
新产品的技术、生产、市场等环节均需要时间，产品技术、质量得到市场
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